После масштабной чистки рынка в предыдущем медвежьем цикле 2022–2023 годов — уже после краха Luna и FTX — многие в индустрии тихо надеялись, что 2025 год станет возвращением к знакомому сценарию. Классический четырёхлетний цикл, привязанный к халвингу биткоина: сам халвинг, улучшение макроэкономического фона, более благоприятная среда для риска — и ещё одна волна криптоэйфории на нарративах через 12–18 месяцев после события.
Но реальность оказалась другой. И, честно говоря, куда более интересной.
Капитал действительно вернулся, но крайне избирательно. Деньги пошли в меньшее количество сделок, преимущественно на поздних стадиях, и в компании с уже проверенными, устойчивыми бизнес-моделями. Инвесторы перестали гоняться за проектами на уровне идей и whitepaper’ов и начали вознаграждать стартапы, которые одновременно закрывали инфраструктурные задачи, учитывали регуляторные требования, имели реальную дистрибуцию и показывали измеримый трекшн. Проще говоря, венчурный капитал в крипте снова начал вести себя как венчурный капитал — а не как спекулятивный поток, работающий на моментуме.
Венчурные инвестиции в криптостартапы в 2025 году: капитал вернулся, дисциплина осталась
Во втором квартале 2025 года венчурные инвестиции в крипто- и блокчейн-стартапы выросли примерно до $10 млрд — 528 сделок, что более чем вдвое превышало объём капитала, размещённого в первом квартале, при росте количества сделок на 18%. Однако уже в третьем квартале объём снизился примерно до $4,6 млрд в 414 сделках, при этом более половины всего капитала пришлись на раунды поздних стадий.
Цикличность рынка никуда не делась. Инвесторы по-прежнему готовы финансировать крипту — просто не всё подряд и не по любой цене.
С моей личной точки зрения — как инвестора, эдвайзера и участника советов директоров (в том числе через работу с Cryptexus, криптоконсалтинговой компанией, которая ежегодно взаимодействует с десятками стартапов), — 2025 год совсем не выглядел классическим бычьим циклом. Скорее, он напоминал фильтр. Год, который чётко отделил продукты от нарративов. И именно этот фильтр во многом определит, какие компании смогут привлечь финансирование в 2026-м.
2025 год как рынок выборочного венчурного капитала
Венчурные заголовки и реальность «на земле»
На первый взгляд глобальный венчурный рынок выглядел вполне здоровым. По данным KPMG, в третьем квартале 2025 года объём мировых венчурных инвестиций достиг примерно $120 млрд — четвёртый квартал подряд с ростом совокупной стоимости сделок.
Однако внутри этого роста крипто- и блокчейн-сегмент вёл себя совсем иначе.
Сделок стало меньше, средний чек заметно вырос, а капитал всё сильнее концентрировался в инфраструктурных компаниях на поздних стадиях. По данным нескольких отраслевых обзоров за Q3, около 56% всего венчурного капитала в крипте в 2025 году ушло именно в late-stage-раунды — в отличие от «spray-and-pray» модели посевных инвестиций, которая определяла рынок в 2021 году и в предыдущих циклах.
Что такое венчурный капитал — и почему крах в розничной торговле оказался критичным
Одна из наименее обсуждаемых причин этого сдвига находится за пределами институциональных рынков.
2025 год стал годом почти полного коллапса розничного участия. Во многом это было вызвано взрывным ростом pump.fun и схожих платформ. Эти ультрафрикционные генераторы мемкоинов создали гиперспекулятивную среду, в которой ежедневно запускались тысячи токенов — большинство из них были изначально обречены и «умирали» в течение часов. Основную массу потерь понесли именно розничные инвесторы, и именно поэтому пул розничной ликвидности фактически испарился.
В результате сила, которая подпитывала циклы 2017 и 2021 годов, в 2025-м оказалась близка к нулю.
Когда розничный капитал исчез, фаундерам стало не на что опираться. Нарративные циклы, вирусные токены и комьюнити-моментум больше не могли разгонять оценки на ранних стадиях. Единственным по-настоящему значимым источником ликвидности остался институциональный венчурный капитал — а институции не инвестируют в мемы, моментум или «следующий большой чейн».
Они инвестируют в регуляцию, выручку, управление рисками и дистрибуцию.
Венчур против private equity: крипта нашла новую середину
Параллельно по всему технологическому сектору развивался ещё один тренд: ИИ забрал на себя непропорционально большую долю венчурного внимания и спекулятивного капитала.
Если в 2021 году часто было достаточно сказать «мы на ранней стадии нового нарратива», то в 2025-м это больше не работало. Инвесторов перестали интересовать обещания будущего роста цены токена.
Итог оказался довольно однозначным: крипту продолжили финансировать, но уже как финансовую и дата-инфраструктуру, а не как спекулятивную площадку. Этот структурный сдвиг в сторону регулируемых, выручко-генерирующих моделей и стал ключевой причиной того, почему 2025 год имеет такое значение для стартап-инвестирования в 2026-м.
Регуляция как конкурентное преимущество на уровне венчура
Вторая определяющая черта 2025 года — регуляция.
Сразу несколько юрисдикций продвинулись в разработке конкретных фреймворков для стейблкоинов, а финансовые институты примерно в 80% ключевых рынков объявили о запуске новых инициатив в сфере цифровых активов.
Для фаундеров это изменило сам подход. Регуляция перестала быть чем-то, «чем займёмся потом», и стала частью архитектуры продукта уже на самых ранних этапах. Для инвесторов и советов директоров регуляторная позиция превратилась в простой и жёсткий инструмент скрининга. Если команда продолжала говорить о том, что «разберётся с комплаенсом после масштабирования», разговор часто заканчивался сразу. В своей работе с Cryptexus и в роли CEO Hexagon Ventures Group я видел этот сдвиг буквально изнутри.
Только за 2025 год Cryptexus сопровождала пять криптокомпаний в процессе получения лицензий в Европе — от подготовки регуляторной документации до консультаций по корпоративному управлению и соответствию надзорным ожиданиям. Работа с этими командами показала одну простую вещь: регуляторная ясность больше не является nice-to-have. Это фундамент для привлечения венчурного капитала.
Стартапы, которые привлекали серьёзное финансирование в 2025 году, выигрывали не за счёт креативной токеномики. Именно этот подход — «regulation-first» — станет ещё более важным в 2026-м.
Продуктовые направления, которые привлекали венчурные инвестиции в 2025 году
Стейблкоины и «скучная» платёжная инфраструктура
Если есть категория, в которой крипта в 2025 году незаметно стала мейнстримом, то это стейблкоины.
По оценкам TRM Labs, на стейблкоины пришлось около 30% всего объёма криптотранзакций в период с января по июль 2025 года. За то же время капитализация USDT выросла примерно с $140 млрд до $175 млрд, а USDC — с ~$43,7 млрд до $73,4 млрд, что соответствует росту на 25% и 68% соответственно.
Европейский центральный банк отметил, что глобальная капитализация стейблкоинов к концу 2025 года достигла новых исторических максимумов — достаточных, чтобы внутри еврозоны начали подниматься вопросы финансовой стабильности. Один этот факт говорит о реальном уровне внедрения больше, чем любые заголовки в духе «крипта умерла».
На практике это сформировало чёткий венчурный паттерн. Стартапы, которые строили трансграничные платёжные системы, слои мерчант-расчётов, инструменты оборотного капитала и казначейскую инфраструктуру на базе стейблкоинов, столкнулись с реальным спросом — не только на развивающихся рынках, но и в США и Западной Европе.
Реальные активы: от нарратива к балансу
Токенизация реальных активов (RWA) в 2025 году перешла из разряда модных слов в категорию обязательных направлений.
По данным отраслевых трекеров, рынок токенизированных RWA вырос примерно с $8,6 млрд до более чем $23 млрд всего за шесть месяцев — рост на 260%. Около 58% объёма пришлось на private credit, ещё примерно 34% — на токенизированные казначейские облигации США.
Этот рост был вызван не мечтами «токенизировать всё подряд», а конкретными прикладными кейсами: структурированный кредит, краткосрочный долг, регулируемые фонды и институциональные продукты, где токен выступает скорее операционной оболочкой, чем основным источником ценности. Тренд вышел далеко за рамки государственных инициатив — сотни RWA-платформ сегодня работают с недвижимостью, сырьевыми товарами и углеродными кредитами.
Приватность и возвращение Zcash
На фоне усиления комплаенса в 2025 году заметно вырос интерес к инфраструктуре приватности.
По мере внедрения travel rule и усложнения KYT-систем институциональные игроки столкнулись с практической проблемой: полная публичность блокчейна раскрывает чувствительные корпоративные данные — казначейские потоки, контрагентов и коммерческие стратегии.
Это привело к новому интересу к privacy-preserving-технологиям. Zcash, ранее считавшийся нишевым проектом, вновь стал актуален благодаря сочетанию сильной криптографии и селективного раскрытия информации. Современные zero-knowledge-инструменты позволяют оставлять транзакции экранированными, но при этом обеспечивать регуляторный доступ в случаях, когда этого требует закон.
Главный урок 2025 года здесь прост: приватность больше не является контрнарративом, если она работает в связке с регуляцией. Она становится обязательным слоем функциональных цифровых финансов.
Куда, вероятно, пойдёт венчурный капитал — и куда инвестировать в 2026 году
1. Финансовые сервисы на базе стейблкоинов
С учётом доли транзакций, роста капитализации и того факта, что более 70% крупных юрисдикций в 2025 году сосредоточили регуляторную работу именно на стейблкоинах, они больше не находятся на периферии рынка.
Чёткие правила — включая GENIUS Act в США и EMT-фреймворк в рамках MiCAR в ЕС — создают прямую и понятную траекторию для бизнеса, строящего масштабную стейблкоин-инфраструктуру.
2. RWA с институциональным уровнем доверия
Токенизация переходит от экспериментов к полноценной политической и регуляторной повестке. Всё больше отчётов рассматривают RWA как фундаментальный элемент формирующейся цифровой финансовой системы — особенно в недвижимости, private credit и фондовых структурах.
В 2026 году инвесторов не впечатлит слово «RWA» на слайде презентации. Их будут интересовать скучные, но принципиальные детали: кто реально владеет базовым активом, какой регулятор надзирает за структурой, как выглядит механизм погашения в стресс-сценариях и кто конечные покупатели за пределами крипто-нативной аудитории. Команды, не способные ответить на эти вопросы, столкнутся с дефицитом капитала — независимо от выбранного нарратива.
3. Регулируемый крипто-нативный банкинг
Самое сложное по входному порогу, но и самое перспективное направление — регулируемый крипто-нативный банкинг. Речь идёт об институтах, которые объединяют кастодиальные сервисы, доступ к фиату, выпуск или интеграцию стейблкоинов, казначейские решения и комплаенс в едином, надзорном стеке. Первые шаги банков и финтех-компаний, запустивших собственные стейблкоины и токенизированные депозиты в 2025 году, были лишь началом.
Это направление требует капитала, терпения и зачастую непростого взаимодействия с регуляторами. Оно подойдёт не всем. Но для фаундеров и инвесторов, которые понимают лицензирование, риски и финансовую инфраструктуру, это может стать одной из самых привлекательных долгосрочных тем в секторе.
Приоритеты для фаундеров в 2026 году
Для фаундеров 2025 год должен был окончательно снять оставшиеся иллюзии.
Во-первых, выручка и регуляторная готовность будут выигрывать у любой изощрённой токеномики. У инвесторов накопилось достаточно данных, чтобы понимать: нарративы без бизнес-моделей не живут долго. Команды, которые будут привлекать раунды в 2026 году, придут либо с реальными клиентами, либо с чётким и реалистичным пониманием того, кто платит и за что.
Во-вторых, стратегия по юрисдикциям больше не является опциональной. Регуляция фрагментируется по национальным линиям, даже если сходится в необходимости контроля. Фаундер, который не может объяснить, где будет лицензирована его компания, в рамках какого режима она работает и как это соотносится с пользователями, закладывает избыточные риски исполнения.
В-третьих, дистрибуция становится критически важной. Технически элегантный протокол без доступа к МСБ, корпорациям, платёжным провайдерам или финансовым институтам будет с трудом отстаивать своё место. И наоборот — средний продукт с сильными дистрибуционными партнёрами и лицензиями может привлечь больше капитала, чем очередной технологически впечатляющий, но изолированный чейн.
Приоритеты венчурных инвесторов на пути к 2026 году
Для инвесторов 2026 год будет меньше про апсайд токена и больше — про устойчивость с поправкой на риск. Соответственно, меняются и ключевые вопросы.
Фокус смещается с «насколько большим может стать этот токен?» на:
- в чём регуляторное преимущество компании;
- кто обеспечивает банковскую инфраструктуру и расчёты;
- какая часть выручки формируется реальным спросом.
Значительная часть моей работы в Hexagon Ventures Group и Cryptexus сегодня связана с тем, чтобы помогать фаундерам строить компании, способные пережить больше одного рыночного цикла. Это означает правильное корпоративное управление, прочный регуляторный фундамент и продуманную структуру рисков с самого начала. Растущий спрос на такую поддержку сам по себе является чётким сигналом того, куда движется индустрия.
2026 год: между венчурной дисциплиной и крипто-структурой
Если оглянуться назад, картина выглядит достаточно чётко. 2021–2022 годы вознаграждали нарративы и дешёвую ликвидность. 2023–2024 наказывали тех, кто гнался за хайпом и ошибочными историями. А 2025-й тихо вознаградил инфраструктуру, комплаенс и денежный поток.
В 2026 году эта логика лишь усилится. Блокчейн как технология и крипта как класс активов никуда не исчезают — они становятся базовой частью платёжных систем, токенизации активов и децентрализованного интернета. Команды, которые делают ставку на регулируемые структуры, сильных партнёров и продукты, решающие реальные задачи, будут успешны в следующем цикле и за его пределами. Те, кто продолжит ставить на устаревшие нарративы, — скорее всего, нет.
