Банк международных расчетов (BIS) зафиксировал резкий рост популярности токенизированных фондов денежного рынка (TMMF). Однако аналитики подчеркивают, что этот инструмент, несмотря на привлекательную доходность, несет риски для всего криптовалютного рынка.
Маттео Акилина, Ульф Леврик, Федерико Равенна и Лоренцо Шенлебер из BIS опубликовал отчет, в котором утверждают, что популярность токенизированных фондов денежного рынка активно растет, что может способствовать усилению системных рисков в криптовалютной экосистеме.
Согласно отчету, TMMF — это токенизированные доли в фондах, инвестирующих в инструменты денежного рынка, например, краткосрочные гособлигации США и РЕПО. При этом сами токены циркулируют в публичных блокчейн-сетях и могут использоваться в DeFi-экосистемах. По оценкам авторов исследования, общий объем активов, вложенных в TMMF, вырос с около $770 млн на конец 2023 года до почти $9 млрд по состоянию на конец октября 2025 года.
В документе говорится, что многоуровневая структура TMMF сочетает в себе преимущества, например, возврат по ставкам денежного рынка и ончейн-ликвидность, с особенностями, которые могут угрожать стабильности всего крипторынка. Так, авторы отчета выделяют несколько ключевых потенциальных угроз, связанных с токенизированными фондами денежного рынка. Среди них:
- Риск ликвидности. Токены TMMF обращаются в блокчейн-сети круглосуточно и могут быть мгновенно выкуплены или проданы, тогда как базовые активы фондов не обладают такой же мгновенной ликвидностью.
- Высокая концентрация держателей. У крупнейших токенизированных фондов до 90% токенов сосредоточено в нескольких кошельках, что повышает риск резких односторонних операций.
- Операционные и технологические риски, в числе которых уязвимости смарт-контрактов, возможность кибератак, эксплуатация ошибок в инфраструктуре блокчейн-сети, а также зависимость от внешних поставщиков технологий.
- Регуляторные и комплаенс-риски. Механизм разрешенных адресов используется для соблюдения требований AML/CFT, но его реализация фрагментирована и неоднородна между юрисдикциями, что может создать пробелы в надзоре и усложнить регулятивную координацию.
- Взаимосвязь со стейблкоинами. Некоторые фонды позволяют мгновенную конвертацию своих токенов в стабильные монеты, что в моменты паники или массового вывода средств может послужить каналом для распространения шока от одного сегмента криптовалютного рынка к другому.
Аналитики BIS прогнозируют, что с дальнейшим ростом рынка токенизированных активов эти риски могут стать системными, если регуляторы и операторы не выработают общие стандарты по управлению ликвидностью, прозрачности и надзору.
Напомним, аналитики BIS считают технологию токенизации фундаментом будущей финансовой системы. В свою очередь, общий объем активов под управлением (AUM) в секторе токенизации достиг $270 млрд к середине 2025 года.
