Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) заявила что при определенных условиях ряд операций, связанных с ликвидным стекингом, не подпадают под действие федеральных законов о ценных бумагах. Решение получило широкую поддержку со стороны криптоиндустрии, однако вызвало острую критику внутри агентства.
Отдел корпоративных финансов Комиссии по ценным бумагам и биржам США выпустил руководство, уточняющее применение законодательства к операциям с криптоактивами в рамках ликвидного стекинга. Согласно документу, при ряде фактических обстоятельств подобная деятельность не является предложением или продажей ценных бумаг в соответствии с федеральными законами о ценных бумагах и фондовых биржах.
Ликвидный стекинг — это способ стекинга криптовалют, при котором пользователь передает свои токены сервис-провайдеру через программный протокол. При этом взамен своих токенов пользователь получает LST-токены, подтверждающие право собственности и право на получение вознаграждения за стекинг. LST-токены можно использовать в DeFi-экосистеме, например, как залог, не дожидаясь окончания периода блокировки отправленных в стекинг монет.
В частности, регулятор уточнил, что при оценке правового статуса операций в рамках ликвидного стекинга ключевое значение имеют конкретные условия их проведения. При этом SEC уточнила, что ключевым критерием оценки остается тест Хауи, а точнее его элемент, который позволяет оценить ожидает ли инвестор прибыли от инвестиций и зависит ли прибыльность от усилий третьих лиц. Регулятор утверждает, что провайдеры, выполняющие исключительно административные функции, например, выпуск LST-токенов, могут не подпадать под требования закона о ценных бумагах.
По словам Пола С. Аткинса, председателя SEC, агентство намерено давать максимально прозрачные разъяснения по применению федеральных законов к новым финансовым технологиям. Он также отметил, что разработка точных требований является частью инициативы Project Crypto, запущенной в начале месяца.
Участники криптоиндустрии позитивно отреагировали на заявление SEC, выразив уверенность в том, что решение регулятора позволит ускорить появление новых продуктов и услуг на базе ликвидного стекинга, а также увеличит вовлеченность традиционных финансов в рынок цифровых активов и обеспечит приток розничных клиентов.
По словам Мары Шмидт, главы Alluvial, новые правила позволяют институциональным игрокам уверенно интегрировать LST-активы в свои продукты, формировать новые источники дохода, расширять клиентскую базу и развивать вторичные рынки ликвидного стекинга. Лукас Брудер, генеральный директор Jito Labs, отметил, что заявление регулятора отражает глубокое понимание LST-технологии и является прямым результатом проведенных в феврале консультаций SEC с представителями криптоиндустрии.
Однако заявление SEC вызвало неодобрение со стороны действующих и бывших сотрудников самого агентства. Так, Аманда Фишер, бывший руководитель штаба SEC, сравнила ликвидный стекинг с практикой Lehman Brothers по использованию клиентских активов в качестве залога перед крахом в 2008 году. «SEC благословляет тот же тип повторной ипотеки, который привел к краху Lehman Brothers, — только в криптовалюте все еще хуже, потому что это можно сделать без какого-либо надзора со стороны SEC или ФРС», — утверждает Фишер.
Однако доводы бывшего руководителя агентства были раскритикованы криптосообществом. Мэттью Сигел, руководитель отдела исследований цифровых активов VanEck, увидел в словах Фишер явные противоречия, а Мерт Мумтаз, глава Helius Labs, выразил мнение, что политик просто не понимает как работает LST-протоколы, если сравнивает прозрачность операций в рамках банковской и блокчейн-экосистем. Джейсон Готтлиб, нью-йоркский юрист по вопросам нормативного контроля в Morrison Cohen, заявил, что утверждения Фишер не имеют ни технической, ни юридической обоснованности.
В то же время, Каролайн А. Креншоу, действующий комиссар SEC, заявила, что руководство агентства «мутит воду» и строится на цепочке непроверенных предположений, формирующих «шаткую стену фактов без опоры на реальность индустрии». По ее мнению, любые отклонения от описанных в документе условий выводят конкретные операции за рамки его действия, а правовые выводы применимы только при полном совпадении с предположениями авторов. Креншоу также подчеркнула, что документ отражает лишь мнение Департамента корпоративных финансов, а не всей Комиссии.
Согласно данным DefiLlama, по состоянию на 8 июнь 2025 года, в протоколах ликвидного стекинга заблокировано $67,65 млрд. Активнее всего LST-токены выпускаются в блокчейн-сети Ethereum, в которой заблокировано ~$51 млрд от общего TVL сегмента. Лидером рынка ликвидного стекинга остается протокол Lido Finance, который удерживает около 48% с TVL ($31,88 млрд).
Напомним, в 2023 году протоколы ликвидного стекинга обогнали децентрализованные биржи (DEX) по объему заблокированных средств, а в 2024 году в LST-протоколах было заблокировано около четверти TVL всего DeFi-сектора.
