Что такое токеномика и какие метрики помогают определить реальную ценность криптовалют?

Заголовки новостей часто фокусируются на том, как цена токена взлетает за ночь или обрушивается за считанные часы. Однако опытные инвесторы и аналитики знают: за любым движением цены стоит сложная система экономических принципов, определяющих дизайн, распределение и полезность токена. Поэтому понимание токеномики — не просто преимущество, а необходимость.  

Токеномика — это экономическая модель криптовалюты, включающая принципы создания токена, его функции внутри экосистемы и стимулы, которые он предлагает пользователям, валидаторам и разработчикам. 

Рассмотрим пять основных метрик, составляющих токеномику криптовалюты, и помогающих отличить щиткоины от цифровых активов, имеющих реальную ценность.

Метрика 1: Рыночная капитализация

Рыночная капитализация криптовалюты рассчитывается умножением текущей цены токена на количество токенов, находящихся в обращении.

Например, если цена токена составляет $2, а в обращении находится 50 млн токенов, то рыночная капитализация будет равна $100 млн. На первый взгляд, это простая формула, но именно она позволяет оценить общий масштаб проекта и его вес относительно других активов на рынке.

Многие новички совершают ошибку, оценивая токен исключительно по его цене. Низкая цена за единицу вовсе не означает, что проект «дешевый», а высокая — что он «дорогой». Все зависит от циркулирующего предложения. Например:

• токен с ценой $0,01 при миллиарде токенов в обращении будет иметь рыночную капитализацию $10 млн;
• токен с ценой $10, у которого в обороте всего 100 тысяч токенов, будет иметь капитализацию $1 млн.

Таким образом, рыночная капитализация является более объективным показателем общей стоимости проекта. Однако у этой метрики есть ограничения:

• она не учитывает ликвидность, то есть способность рынка поглотить крупные ордера без сильного движения цены;
• подвержена манипуляциям при низкой ликвидности, когда последняя сделка может быть совершена по завышенной цене;
• не учитывает заблокированные токены, которые будут разблокированы в будущем и способны изменить реальную оценку проекта.

Метрика 2: Циркулирующее предложение и общее предложение

Одной из ключевых метрик при оценке токеномики является понимание разницы между циркулирующим и общим предложениями. Эти два показателя часто путают, но именно их соотношение помогает определить текущую и потенциальную капитализацию проекта, а также оценить риски, связанные с разблокировками токенов в будущем.

Циркулирующее предложение (Circulating supply) — это количество токенов, находящихся в обращении и доступных для торговли. Общее же предложение (Total supply) включает все существующие токены: в обороте, заблокированные и еще не разблокированные. Знание этой разницы критично, так как позволяет:

• оценить риск инфляции и давление на цену при разблокировках;
• прогнозировать потенциальное размывание доли держателей при выпуске новых токенов;
• анализировать структуру распределения.

Например, проект может иметь капитализацию в $50 млн при циркулирующем предложении в 10% от общего предложения. Если остальные 90% токенов будут разблокированы, то фактическое давление на цену будет огромным, особенно если у проекта низкий спрос или слабая полезность.

Таким образом, показатели циркулирующего и общего предложений необходимо анализировать вместе. Только в таком случае можно понять не только текущую стоимость токена, но и его потенциальную динамику в будущем, а также риски, связанные с экономикой предложения.

Метрика 3: Скорость обращения токена

Скорость обращения токена, показывает, как он используется для транзакций и других операций в течение определенного периода времени. Она рассчитывается как отношение общего объема транзакций за период к средней капитализации за тот же период. 

Метрика помогает понять, используется ли токен преимущественно для спекуляций или имеет потенциал для долгосрочных инвестиций. Высокая скорость обращения токена может указывать на его активное использование и полезность в экосистеме, в то время как низкая скорость может свидетельствовать о низкой активности или отсутствии интереса к токену. Например:

• высокая velocity характерна для DeFi-токенов, активно используемых в фарминге, свопах и торговле;
• низкая velocity свойственна Bitcoin, который держат как средство накопления стоимости.

Показатель скорости обращения важна для оценки криптопроектов, так как позволяет понять поведенческую модель держателей токена и прогнозировать устойчивость его экономики. Например:

• Если за месяц общий объем транзакций с ETH составил $500 млрд, а средняя рыночная капитализация ETH за этот же месяц была $350 млрд, то скорость обращения токена составляет 1,43. Это означает, что каждый ETH, условно говоря, использовался в транзакциях примерно 1,4 раза за месяц. Таким образом показатель скорости обращения у ETH — средний, то есть актив не только активно используется в качестве платежного средства, но и остается средством сбережения. 
• Скорость обращения BTC равна примерно 0,75, если общий объем транзакций за месяц равен $600 млрд при средней рыночной капитализации в $800 млрд. Это означает, что каждый BTC, условно говоря, использовался в транзакциях менее одного раза за месяц, что указывает на то, что большая часть держателей предпочитает хранить BTC как средство накопления стоимости, а не использовать его для ежедневных расчетов.
• Стейблкоины же зачастую имеют высокие показатели скорости обращения. Так, например, USDT имеет 11,8, поскольку за месяц общий объем транзакций составляет $1 трлн, а средняя рыночная капитализация — $85 млрд. Так, каждый USDT, условно говоря, использовался почти 12 раз за месяц, что указывает на то, что токен активно применяется как платежное и торговое средство, а не хранится пользователями в долгосрочной перспективе.

Метрика 4: Полезность токена и его применение

Полезность токена (utility) определяет его функциональную роль в экосистеме и напрямую влияет на спрос. Даже при продуманной эмиссии и высокой капитализации, если у токена отсутствует полезность, его ценность держится исключительно на спекулятивном интересе рынка.

Основные виды utility включают:

• Governance. Токен дает право голоса в управлении протоколом, например, при принятии решений об изменениях смарт-контрактов или параметров DeFi-платформы.
• Staking. Токен используется для стекинга, обеспечивая безопасность сети или давая право получать доход от участия в пуле валидаторов.
• Payment. Токен служит расчетной единицей, как средство оплаты товаров, услуг или комиссий.
• Gas Fees. Используется для оплаты транзакций и операций в блокчейн-сети.
• Access. Предоставляет доступ к определенным функциям, уровням сервисов, NFT-играм или DeFi-продуктам.

Наличие реальной полезности стимулирует спрос, снижает спекулятивность и определяет устойчивость проекта. Полезность — это основа, на которой строится как внутренняя экономика токена, так и его инвестиционная привлекательность в долгосрочной перспективе.

Метрика 5: График инфляции и эмиссии

Графики инфляции и эмиссии (emission schedule) определяют, как будет меняться общее предложение токенов со временем и какое давление это окажет на цену. Инфляция означает рост общего количества токенов в обращении, что размывает долю существующих держателей.

График эмиссии показывает сроки и объемы разблокировок токенов, а также структуру распределения, включая:

• команду проекта;
• ранних инвесторов;
• вознаграждения участников экосистемы;
• поощрения за предоставление ликвидности;
• резервный фонд проекта.

По сути график эмиссии показывает:

• какое количество токенов будет разблокировано или выпущено в будущем;
• в какие сроки произойдут разблокировки (локапы команды, инвесторов, стратегических партнеров);
• какова общая структура распределения токенов.

Знание этих параметров помогает осуществлять оценку:

1. Риска давления на цену. Резкое увеличение предложения из-за разблокировки крупных пакетов токенов может вызвать сильное падение цены, если спрос не будет расти пропорционально.
2. Инфляции. Понимание темпов эмиссии помогает рассчитать реальную доходность для валидаторов. Например, если проект предлагает 20% годовых в стекинге при инфляции 25%, фактическая доходность будет отрицательной с учетом размывания доли.
3. Доверия к проекту. Прозрачный и сбалансированный график эмиссии показывает зрелость команды и продуманность токеномики. Напротив, непрозрачная или завышенная эмиссия часто сигнализирует о слабой экономической модели.

Например, Bitcoin имеет фиксированное предложение в 21 млн монет, что делает его дефляционным активом, а график халвингов дополнительно снижает эмиссию каждые четыре года. Dogecoin же использует инфляционную модель без ограничения общего предложения, выпуская около 5 млрд новых монет ежегодно, что поддерживает низкую цену, но обеспечивает стабильные вознаграждения майнерам.

Таким образом, анализируя инфляцию и график эмиссии токена, инвестор получает представление о будущем предложения и возможных рисках размывания стоимости, что критично для принятия инвестиционных решений, особенно при долгосрочном удержании токена.

Примеры оценки криптовалютных проектов

Давайте попробуем оценить и сравнить несколько криптовалютных проектов по пяти описанным метрикам, чтобы понять как это работает на практике. Для примера сравним четыре популярных проекта:

1. Polygon (MATIC)
2. Optimism (OP)
3. Sui (SUI)
4. Axie Infinity (AXS)

*статистические данные основаны на аналитике CoinMarketCap по состоянию на 7 июля 2025 года.

Итак, исходя из данных в анализа, Polygon (MATIC) демонстрирует наиболее сбалансированную токеномику: почти все токены уже разблокированы, что минимизирует риск инфляции, при этом проект демонстрирует высокую полезность, что создает постоянный спрос на актив. Фиксированное предложение дополнительно повышает инвестиционную привлекательность.

В то же время Optimism (OP) и Sui (SUI), несмотря на высокий технологический потенциал, несут значительные риски. У них в обращении находится лишь 25% и 15% токенов, соответственно, а впереди крупные разблокировки, которые могут оказать сильное давление на цену, особенно если спрос не будет расти пропорционально увеличению предложения. При этом их полезность достаточно ограничена, что создает спрос, но не компенсирует полностью риск масштабных разблокировок токенов.

Анализ же Axie Infinity (AXS) иллюстрирует опасности токеномики с высокой инфляцией и ограниченной полезностью. Несмотря на то, что в обращении уже находится 50% токенов, продолжающиеся разблокировки и высокая скорость обращения — когда большинство полученных в игре токенов сразу продаются — создают постоянное давление на цену. Полезность AXS полностью завязана на популярности одной игры, что делает проект крайне уязвимым к снижению интереса пользователей.