Токенизированные банковские депозиты имеют больше потенциала для того, чтобы стать основой будущей денежной системы, тогда как стейблкоинам для выполнения полноценной платежной функции необходимо устранить ряд структурных ограничений.
Генеральный управляющий Банка международных расчетов (BIS) Пабло Эрнандес де Кос, выступая на экономическом симпозиуме в Джексон-Хоуле, заявил, что токенизированные депозиты позволяют использовать преимущества программируемых финансов, сохраняя ключевые свойства существующей двухуровневой денежной системы. Он также добавил, что стейблкоины в нынешнем виде уступают им в обеспечении расчетов по номиналу, совместимости инфраструктуры и соблюдении требований финансовой прозрачности.
Эрнандес де Кос подчеркнул, что оба инструмента используют токенизацию для передачи стоимости через программируемую инфраструктуру, однако принцип их работы различается. В случае стейблкоинов отсутствует механизм, который гарантировал бы обмен разных активов по номиналу.
В свою очередь токенизированные депозиты остаются обязательствами коммерческих банков, которые учитываются на программируемой платформе. При проведении платежа баланс отправителя уменьшается, а получателя — увеличивается, при этом межбанковский расчет происходит через счета в центральном банке. Такая схема позволяет сохранять возможность окончательного погашения требований по номиналу.
Интероперабельность и AML/CFT
Большинство привязанных к фиатным валютам стейблкоинов обращается в публичных блокчейн-сетях, которые фрагментированы L2-сетями. Даже один и тот же стейблкоин в разных блокчейн-сетях не является автоматически совместимым, поэтому для перемещения активов приходится использовать дополнительные механизмы, включая кроссчейн-мосты.
Токенизированные депозиты также пока преимущественно работают внутри отдельных систем с контролируемым доступом. Однако использование токенизированных резервов центральных банков в качестве расчетного актива может повысить взаимозаменяемость банковских денег и совместимость отдельных платформ.
Глава BIS также отметил, что большая часть стейблкоинов в обращении, согласно приведенным регулятором данным, находится в некастодиальных кошельках, а растущая доля переводов совершается напрямую между такими кошельками вне площадок, обеспечивающих процедуры KYC. Токенизированные депозиты функционируют в регулируемой банковской среде, где применение соответствующих требований проще.
Банковское кредитование и ликвидность
Массовое распространение стейблкоинов, по оценке главы BIS, способно повлиять на банковское кредитование и ликвидность. Последствия будут во многом зависеть от того, в каких активах эмитенты хранят резервы. Эрнандес де Кос выделил три основных сценария:
- Оптовые банковские депозиты. В этом случае стабильное розничное фондирование банков может частично замещаться более концентрированными и чувствительными к процентным ставкам оптовыми обязательствами. Это способно повысить стоимость привлечения средств для банков и привести к ужесточению условий кредитования.
- Краткосрочные государственные облигации. Эмитенты стейблкоинов будут формировать дополнительный спрос на такие бумаги. Если банки станут продавать им гособлигации, объем высоколиквидных активов на банковских балансах может сократиться.
- Резервы центрального банка. Если значительная часть обеспечения стейблкоинов будет храниться непосредственно в центральных банках, рост их использования может привести к оттоку резервов из банковского сектора.
Во всех трех сценариях показатели банковской ликвидности на первом этапе могут ухудшиться. В ответ банки способны повысить ставки по кредитам и увеличить долю ликвидных активов. Сильнее всего последствия могут затронуть небольшие банки и, соответственно, кредитование малого бизнеса.
Напомним, недавно экономисты Федерального резервного банка Далласа выяснили, что токенизированные депозиты могут снизить ликвидность банков, ограничить возможности долгосрочного кредитования и повысить стоимость займов.
Риски дезинтермедиации
Еще одним риском остается массовое погашение стейблкоинов. В отсутствие механизмов поддержки, которыми располагает традиционная банковская система, эмитентам во время оттока средств может потребоваться быстро продавать государственные облигации или выводить крупные депозиты из банков. В результате стресс может распространиться на основные денежные рынки.
Токенизированные депозиты, напротив, сохраняют связь между привлечением депозитов и выдачей кредитов, поскольку средства остаются внутри двухуровневой банковской системы. Это снижает риск финансовой дезинтермедиации. Однако такая модель также несет риски, поскольку развитие отдельных закрытых сетей может усилить преимущества крупных банков за счет масштаба и сетевых эффектов, а круглосуточные операции могут ускорить отток депозитов в кризисной ситуации.
Перспективы развития
При этом полноценная инфраструктура токенизированных депозитов пока находится на ранней стадии развития. По данным BIS, сейчас не существует мультибанковских или трансграничных экосистем, которые обеспечивали бы выпуск таких депозитов в единой интероперабельной среде. Действующие проекты преимущественно ограничиваются закрытыми платформами, а некоторые решения по своей конструкции фактически ближе к банковским стейблкоинам.
Одним из показательных экспериментов в этой области стал Project Agorá. Инициатива объединила восемь центральных банков и более 40 регулируемых финансовых организаций. Участники проекта протестировали инфраструктуру трансграничных оптовых платежей с токенизированными деньгами коммерческих банков при сохранении национального контроля.
Чтобы стейблкоины могли использоваться в качестве полноценного платежного средства в крупных масштабах, по мнению Эрнандеса де Коса, необходимо решить три группы проблем:
- обеспечить погашение по номиналу при любых рыночных условиях и определить требования к резервам, ликвидности и механизмам поддержки эмитентов;
- обеспечить совместимость и окончательность расчетов между разными блокчейн-сетями без зависимости от кроссчейн-мостов, создающих дополнительные риски;
- обеспечить соблюдение требований AML/CFT в децентрализованной инфраструктуре, включая прямые переводы между пользователями, с учетом требований к конфиденциальности и защите данных.
В перспективной модели BIS токенизированные депозиты должны обслуживать основную часть повседневных платежей и оптовых расчетов с окончательным расчетом в деньгах центрального банка. Стейблкоины при этом могут занять специализированные ниши, включая децентрализованное кредитование. Для использования в качестве платежного средства им потребуется режим, гарантирующий погашение по номиналу. Альтернативный подход предполагает регулирование стейблкоинов как инвестиционных продуктов.
Напомним, ранее аналитики BIS зафиксировали потенциал токенизации и подчеркивали риски, которые несут стейблкоины для банковского кредитования, денежно-кредитной политики и финансовой стабильности.
